Bourse de Casablanca : ce qu'un Français peut en sortir

Depuis quelques jours, la presse financière marocaine titre sur l'entrée de Casablanca dans les indices panarabes de S&P. Avant de comprendre pourquoi cette nouvelle n'en est pas une, il faut savoir de quoi on parle. Et surtout, personne ne répond à la seule question qui décide vraiment : un résident français peut-il acheter des actions à Casablanca, et peut-il ressortir son argent ?

Oui. Mais à une condition, et une seule.

Ce que veut dire cette histoire d'indices

Un indice boursier est une liste. Le CAC 40 est la liste des quarante plus grandes valeurs de la Bourse de Paris. Un indice panarabe, c'est la même chose à l'échelle du monde arabe : une liste de valeurs sélectionnées sur plusieurs places, du Caire à Dubaï en passant par Casablanca. S&P Dow Jones Indices, l'un des trois grands fabricants d'indices avec MSCI et FTSE Russell, en publie une famille.

Pourquoi cela intéresse quelqu'un ? Parce qu'un indice n'est pas qu'un thermomètre. Des fonds indiciels le répliquent, et ces fonds sont obligés d'acheter ce qui entre dans l'indice, au poids exact qu'il leur assigne. Quand un marché entre dans un indice suivi par beaucoup d'argent, cet argent doit arriver, mécaniquement, que les gérants aiment le pays ou non. C'est ce qu'on appelle un effet de flux, et c'est ce que les commentateurs marocains ont cru voir.

Sauf qu'il n'y a rien de tel ici. S&P ne fait que remplacer un critère général d'admissibilité par une liste explicite de douze places autorisées, où figurent Le Caire, Koweït, Doha, Riyad, Abou Dhabi, Dubaï, Bahreïn, Amman, Mascate, Tunis et Casablanca. Le Maroc appartenait déjà aux marchés retenus par S&P. Ce n'est ni un reclassement, ni une admission nouvelle : c'est une clarification de rédaction. Aucun fonds ne se retrouve obligé d'acheter quoi que ce soit. La consultation ferme le 18 septembre, une application éventuelle interviendrait au rééquilibrage du 21 décembre, et il est parfaitement possible que rien ne change du tout.

Passons donc à la vraie question.

La seule chose à retenir : par où l'argent est entré

Le Maroc n'a pas une monnaie librement convertible. Le dirham ne sort pas du pays comme un euro sort de France : les mouvements de capitaux y sont contrôlés par une administration, l'Office des Changes. Ce qui remplace la liberté, c'est un régime : la garantie de transfert.

L'Office des Changes l'écrit noir sur blanc. Les investissements étrangers bénéficient, lorsqu'ils sont financés en devises, d'un régime de convertibilité qui garantit la liberté de transférer les revenus produits par l'investissement, le produit de sa cession, et même ce qui revient aux héritiers.

Tout tient dans les quatre mots en gras. « En devises » veut dire dans une monnaie étrangère : euros, dollars, livres, francs suisses, peu importe laquelle. Autrement dit, de l'argent qui vient de l'extérieur du Maroc et qui est converti en dirhams à son arrivée. C'est ce passage par la frontière, tracé par votre banque, qui ouvre le droit de repartir.

L'argent qui était déjà au Maroc, lui, n'a pas ce droit.

Trois comptes existent, et il faut savoir lequel on a.

Le compte en devises et le compte étranger en dirhams convertibles ne peuvent être alimentés que par des fonds venus de l'étranger. Ce sont eux qui ouvrent la garantie. Acheter des actions depuis l'un des deux, c'est acheter proprement.

Le compte convertible à terme est celui où l'on atterrit quand la garantie n'existe pas. Il reçoit les dirhams issus de la vente d'un investissement qui n'en bénéficiait pas, et il se vide vers l'étranger par quatre tranches annuelles de 25 %. Vous récupérez votre argent, mais sur quatre ans.

C'est toute la différence entre un placement liquide et un placement qui ne l'est plus le jour où vous en avez besoin. Un Franco-Marocain qui achète des actions avec de l'épargne déjà présente au Maroc doit le savoir avant, pas après.

Une conséquence pratique, et c'est la plus importante de l'article : conservez chaque attestation bancaire d'origine des fonds. C'est ce papier, et lui seul, que votre banque vous réclamera le jour du transfert. Sans lui, elle refusera, quelle que soit la réalité de votre situation.

Comment on achète, concrètement

C'est ici que la plupart des candidats abandonnent, et il vaut mieux le savoir avant de s'intéresser aux valeurs.

Aucun courtier en ligne européen ne donne accès à la Bourse de Casablanca. Il n'existe pas non plus de fonds indiciel sur les actions marocaines. Il faut donc ouvrir un compte chez une société de bourse marocaine, avec des frais de garde nettement supérieurs aux standards européens, et passer ses ordres depuis là.

Un piège mérite d'être signalé. Maroc Telecom est cotée à Paris en plus de Casablanca, ce qui laisse croire qu'on pourrait la loger dans un PEA. Non. Le critère du plan d'épargne en actions n'est pas le lieu de cotation mais le siège social, qui doit se trouver dans l'Union européenne ou l'Espace économique européen. Une société marocaine est donc inéligible, où qu'elle soit cotée. La détention se fait sur compte-titres ordinaire.

Et le plan d'épargne en actions marocain, qui exonère les plus-values au bout de cinq ans, est réservé aux personnes physiques résidentes au Maroc. Il n'est pas pour vous.

Ce que vous payez

Commençons par la bonne surprise : fiscalement, un dividende marocain ne coûte pas plus cher qu'un dividende français.

Le Maroc retient à la source 11,25 % sur les dividendes distribués en 2026. Ce taux baisse par paliers : 12,5 % en 2025, 11,25 % cette année, 10 % à partir de 2027. Beaucoup de sites affichent encore 15 %, ou déjà 10 % pour 2026. Les deux sont faux : le calendrier a été réécrit par la loi de finances marocaine pour 2025.

La convention fiscale entre la France et le Maroc, signée en 1970 et modifiée en 1989, plafonne cette retenue à 15 %. Comme le taux marocain est déjà inférieur, la convention n'apporte aucune réduction en 2026. C'est un point que les guides de vulgarisation manquent systématiquement.

Côté français, la flat tax est passée à 31,4 % en 2026, et non plus 30 % : 12,8 % d'impôt sur le revenu, plus 18,6 % de prélèvements sociaux depuis la hausse de la CSG votée dans la loi de financement de la sécurité sociale. L'assurance-vie a été épargnée par cette hausse, pas les dividendes ni les plus-values de bourse.

Prenons 1 000 euros de dividendes bruts.

Le Maroc en retient 112,50, vous encaissez 887,50. En France, ces 1 000 euros bruts sont soumis à la flat tax, soit 314 euros. Vous imputez un crédit d'impôt égal à l'impôt payé au Maroc, mais ce crédit ne s'impute que sur la part impôt sur le revenu, c'est-à-dire 128 euros. Les 112,50 euros sont donc absorbés en totalité : il reste 15,50 euros d'impôt sur le revenu à payer, plus 186 euros de prélèvements sociaux.

Total : 314 euros, exactement comme sur un dividende français. Il vous reste 686 euros.

Un levier existe pour ceux dont le taux d'imposition est faible : on peut renoncer à la flat tax et opter pour le barème progressif, qui ouvre droit à un abattement de 40 % sur les dividendes. L'option est globale, elle s'applique à tous vos revenus de capitaux de l'année, et elle n'a d'intérêt qu'en bas de barème. À calculer, pas à décider par principe.

Sur les plus-values, la convention est claire : les gains de cession de valeurs mobilières ne sont imposables que dans l'État de résidence. Un résident français est donc imposable en France seulement, à 31,4 %.

En pratique cependant, le droit marocain prévoit une retenue de 15 % sur les plus-values d'actions cotées, prélevée directement par l'établissement qui tient votre compte. Faire jouer la convention pour l'éviter est une démarche à régler avec votre société de bourse au moment de l'ouverture, pas après votre première vente. Posez la question par écrit et gardez la réponse.

Restent les frais de marché, qu'il ne faut pas négliger sur une place de cette taille : commission de bourse et commission de collecte d'ordres à 0,10 % chacune, règlement-livraison autour de 0,20 %, courtage négocié de l'ordre de 0,4 %, et une TVA de 10 % sur les commissions. Comptez 1,2 à 1,5 % pour un aller-retour, avant toute fiscalité.

Enfin, deux formalités françaises qu'on oublie et qui coûtent cher : la déclaration du compte détenu à l'étranger et celle des revenus de source étrangère. Ce sont les mêmes obligations que pour un contrat d'assurance-vie luxembourgeois.

Le marché lui-même, en trois chiffres

Le premier chiffre fait rêver. Le MASI, l'indice général de la place, a gagné 27,6 % en 2025, et la capitalisation a franchi le seuil symbolique des 1 000 milliards de dirhams. Elle tourne aujourd'hui autour de 1 100 milliards, soit une centaine de milliards d'euros au cours actuel de 10,9 dirhams pour un euro. C'est l'ordre de grandeur d'une seule très grande valeur du CAC 40.

Le deuxième chiffre refroidit. Depuis le début de 2026, l'indice est étale, autour de 18 800 points début septembre. Et la moyenne cache une dispersion violente : à la mi-août, l'indice des grandes valeurs perdait 8 % quand l'indice extra-financier en gagnait près de 13. La tenue de l'ensemble repose largement sur les valeurs minières.

Surtout, regardez le prix. La place se paie environ vingt fois les bénéfices, pour un rendement du dividende attendu de 2,5 %. Autrement dit, vous payez une valorisation de marché développé pour un marché frontière. À titre de comparaison, la Bourse de Paris se paie moins cher et rend davantage, avec une liquidité sans commune mesure. Si vous venez chercher du rendement, ce n'est pas ici qu'il est.

Le troisième chiffre est le plus important et personne ne le cite. Il s'échange entre 200 et 500 millions de dirhams par séance, soit vingt à quarante-cinq millions d'euros. Pour toute la place. Un ordre de quelques centaines de milliers d'euros y déplace un cours. Ce n'est pas un défaut en soi, c'est une contrainte : elle limite la taille de votre position et allonge le délai pour en sortir, et elle doit entrer dans votre décision avant la performance passée.

Un dernier point, souvent mal lu. On répète que les étrangers détiennent près d'un quart de la cote. C'est vrai comptablement, mais plus de 92 % de ces montants sont des participations stratégiques de groupes industriels et financiers dans leurs filiales marocaines. L'investissement de portefeuille étranger réel pèse environ 2,3 % de la capitalisation et 4,5 % des volumes. Vous n'entrez pas dans un marché international, vous entrez dans un marché marocain.

Et pour ceux qui espéraient malgré tout un effet de flux : MSCI et FTSE Russell classent tous deux le Maroc en marché frontière, la catégorie en dessous des marchés émergents. La revue annuelle MSCI de juin 2026 ne mentionne pas le Maroc, et le pays ne figure pas sur la liste de suivi de FTSE. Aucun reclassement en vue.

Les quatre questions à poser avant d'ouvrir le compte

Mon investissement sera-t-il financé en devises, et me remettrez-vous l'attestation bancaire qui le prouve ?

Si je vends dans cinq ans, le produit part-il librement, ou passe-t-il par un compte convertible à terme avec sortie en quatre ans ?

Appliquez-vous la retenue de 15 % sur les plus-values à un résident fiscal français, et quelle démarche faut-il faire pour que la convention s'applique ?

Quels sont vos frais de garde annuels, en pourcentage et en minimum forfaitaire ?

Ce que nous en retenons

L'histoire des indices panarabes n'est pas le sujet. Le sujet, c'est qu'investir à Casablanca depuis la France est parfaitement faisable, fiscalement neutre, et que tout se joue sur deux points dont personne ne parle.

Le premier est la porte d'entrée. De l'argent entré en devises ressort librement. De l'argent entré en dirhams ressort en quatre ans. Cette phrase vaut plus que toutes les analyses de valeurs.

Le second est le prix. Vingt fois les bénéfices et 2,5 % de rendement, sur un marché où s'échangent vingt à quarante-cinq millions d'euros par jour, détenu à 90 % par des acteurs locaux, sans accès depuis un courtier européen et avec 1,2 à 1,5 % de frais par aller-retour. Vous payez cher un marché peu liquide.

Le profil pour lequel ça garde du sens existe, et il est étroit : quelqu'un qui a déjà un lien avec le Maroc, qui investit en devises, qui vise le très long terme, et qui accepte de gérer un compte titres à l'étranger. Pour tous les autres, la friction dépassera le rendement.

Nous décrivons des mécanismes, nous ne recommandons aucune valeur, et rien de ce qui précède n'est un conseil en investissement.

Les textes, si vous voulez vérifier

Change et convertibilité : Instruction générale des opérations de change de l'Office des Changes, version 2026 entrée en vigueur le 1er janvier 2026, et les pages publiques de l'Office sur les formes d'investissement, les comptes en devises et sa foire aux questions.

Fiscalité marocaine : code général des impôts, article 247-XXXVII-C tel que modifié par la loi de finances 2025 pour le calendrier des taux sur dividendes, article 73-II-C-1 pour les 15 % sur les plus-values d'actions cotées, article 68 pour l'exonération en dessous de 30 000 dirhams de cessions annuelles, soit environ 2 750 euros.

Côté français : convention fiscale France-Maroc du 29 mai 1970, modifiée par l'avenant du 18 août 1989 en vigueur depuis le 1er décembre 1990, article 13-3 pour le plafond de 15 % sur les dividendes, article 24-3 pour l'imposition exclusive des plus-values dans l'État de résidence, article 25 pour l'élimination de la double imposition. Commentaire administratif au BOFiP, série internationale, convention avec le Maroc. Article L. 221-31 du code monétaire et financier pour la condition de siège social du plan d'épargne en actions. Loi de financement de la sécurité sociale pour 2026 pour le passage des prélèvements sociaux à 18,6 %.

Chiffres de marché : bilan 2025 de la Bourse de Casablanca, relevés hebdomadaires de la place pour 2026, rapport de l'Autorité marocaine du marché des capitaux sur l'investissement étranger en instruments financiers, exercice 2024. Classifications : revue annuelle MSCI de juin 2026 et revue intermédiaire FTSE Russell d'avril 2026.

Pour aller plus loin

La même méthode appliquée ailleurs : ce que vous achetez réellement dans notre analyse sur Bali, le mode d'emploi de l'immobilier en Arabie saoudite, et les impôts sur la location saisonnière en Espagne et en Italie. Sur les obligations déclaratives d'un compte détenu hors de France, voir aussi l'assurance-vie luxembourgeoise.

La consultation de S&P ferme le 18 septembre et le rééquilibrage est prévu le 21 décembre. Inscrivez-vous à la newsletter Nomade Patrimoine pour savoir ce qui en sera réellement sorti.